再升转债申购价值分析:洁净节能玻纤龙头

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  债底74.99元,面值对应YTM 2.14%:再升转债刊行刻日6年,票面利率每年别离为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价钱为票面面值的108%(含最初一期利钱)。依照中债2018年6月13日6年期AA-企业债估值7.27%计较的纯债价值为74.99元,面值对应的YTM为2.14%。若上时价钱跨越113.30元,对应负的到期收益率程度。

  初始平价85.07元:再升科技2018年6月13日收盘价为9.63元,初始转股价钱为11.32元,对应初始转股价值85.07元,初始溢价率为17.55%。

  A股股本摊薄幅度1.86%:刊行规模1.14亿元,假定以11.32元的初始转股价全数转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约1.86%。

  再升转债上市初期价钱阐发:初始平价仅85,估计上时价钱在[94,98]区间?

  再升科技次要处置微纤维玻璃棉及成品(玻纤滤纸、VIP芯材及AGM隔板、客岁切入净化设施),办事于干净(以氛围过滤为主)、节能保温(以冰箱、冰柜行业为主)等范畴。2017公司实现营收6.40亿元,同比增加99.96%,归母净利润1.14亿元,同比增加40.52%%。2018年一季报,公司实现营收2.21亿元,同比增加145.53%,归母净利润3053万元,同比增加83.66%。再升转债申购价值分支出实现高速增加次要来自于:(1)清洁氛围、环保节能市场需求兴旺,公司原有两大焦点产物滤纸及VIP芯材均有分歧比例的产能开释,孝敬44%增速。2018Q1,各项营业继续连结保增加态势,利润连续猛增;(2)完成对悠远情况的收购并表,新增净化设施营业,为公司带来增量业绩,孝敬56%增速。

  再升转债刊行规模仅1.14亿,初始溢价率为17.55%,初始平价85.07元,为有史以来刊行规模最小、初始平价最低的新券。转债回售期为存续期内第三个年度起(其他转债回售期正常为最初两个年度),回售触发线元),回售庇护力度有所加强。从条目设置上推测促转股大概并非公司刊行此单转债的次要诉求,大要率是为募投项目共同低息融资(估计跟着市场扩容,此类标的将会越来越遍及)。正股方面,再升科技畅通值51.8亿,估值处于低位,业绩成漫空间较大,正股弹性能够有所等候。参考存量券中同平价区间的双环、以岭估值,连系刊行规模以及正股根基面,咱们估计再升转债上市初期估值在10%-15%,价钱在94-98元区间,破发概率较大。

  原股东配售方面,前十大股东总计持股65.57%,此中大股东郭茂持股43.75%,思量到本期转债初始平价较低,破发概率较大,且大股东持股比例高,股权稀释压力不大,因而配售志愿具有不确定性。

  网上刊行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。思量到再升转债上市初期价钱大要率低于面值,不提议投资者参与打新。但鉴于公司业绩成漫空间较大,正股弹性值得等候,思量转债上市之后择低介入是更优计谋。

  办事于干净、节能的玻纤龙头。析:洁净节能玻纤龙头再升科技次要处置微纤维玻璃棉及成品(玻纤滤纸、VIP芯材及AGM隔板、客岁切入净化设施),办事于干净(以氛围过滤为主)、节能保温(以冰箱、冰柜行业为主)等范畴。2017公司实现营收6.40亿元,同比增加99.96%,归母净利润1.14亿元,同比增加40.52%%,同时,公司每10股转增4股并派发1.6元现金股利。2018年一季报,公司实现营收2.21亿元,同比增加145.53%,归母净利润3053万元,同比增加83.66%。

  支出高增来自产能扩张及悠远并表。从2017年营收形成来看,滤纸/VIP芯材及保温节能资料/净化设施别离占比42.2%/28.8%/29.0%,同比增加34.67%/60.43%/上期无该营业。支出实现高速增加次要来自于:(1)清洁氛围、环保节能市场需求兴旺,公司原有两大焦点产物滤纸及VIP芯材均有分歧比例的产能开释,孝敬44%增速。2018Q1,各项营业继续连结保增加态势,利润连续猛增;(2)完成对悠远情况的收购并表,新增净化设施营业,为公司带来增量业绩,孝敬56%增速。

  再升科技产物次要分为清洁氛围系列和高效节能两个系列。清洁氛围系列包罗玻璃纤维过滤纸和净化设施;高效节能系列包罗VIP芯材及保温节能资料。公司主营产物玻纤滤纸、VIP芯材的次要原资料为微纤维玻璃棉,根基来自公司内部自产,制作微纤维玻璃棉所需的上游原资料次要为矿石矿粉、自然气,资本储量较丰硕,同时自然气气价鼎新利于低落燃料本钱。玻纤滤纸下流次要为氛围过滤器制作,清洁氛围系列产物的终端用于微电子、生物制药、高端配备制作、新能源、新资料等新兴财产。VIP芯材下流次要为冰箱冰柜行业。

  清洁氛围:收购悠远情况整合上下流资本,市场空间较大。清洁氛围市场涵盖工业、民用、商用各个范畴,近年来需求连结倏地增加。2010-2019年,我国新型显示项目合计面板财产投资跨越1万亿元,此中干净室施工投资占10-15%,市场规模可观,估计氛围净化设施每年需求增速在30%摆布。2017年公司以现金44000万元收购悠远情况100%股权,强强结合切入财产链下流,同时入主深圳中纺、参股意大利法比里奥,买通上下流资本,完美延长财产链,提拔焦点合作力。

  高效节能:VIP芯材替换保守聚氨酯成为市场新宠,需求无望倏地增加。跟着冰箱保温尺度提拔、新型无霜冰箱占比提拔及冷链物流的成长,下流对节能保温资料的需求倏地增加。目前干法VIP芯材在本钱结果等性价例如面曾经片面超越保守聚氨酯,成为高效节能市场的新骄子,VIP芯材及其衍生操行业将迎来连续增加阶段。再升科技是国内最早出产VIP芯材的企业之一,已顺利冲破干法工艺,同时公司拟以1.35亿元增资扩股太仓维艾普45%股权,向下流切入冰箱保温范畴,拓宽高效节能财产链。跟着产能的不竭开释,产物销量无望倏地增加。

  募投项目连续投产,公司产能逐渐开释。公司全资子公司宣汉正原2.5万吨高机能玻璃纤维扩建项目出产线已在客岁片面投产;干法芯材出产线米,是目前环球独一主动化水平高且能餍足超大幅宽干法芯材出产线。本次刊行可转债召募资金1.14亿元拟用于年产4.8万台民用/商用/团体防护氛围净化单位扶植项目,建成后将进一步拓宽公司在“清洁氛围”范畴财产链下流的民商用市场。

  估值环境:纵历来看,再升科技最新PE-TTM和PB别离为40.65和4.46,处于汗青较低程度。横历来看,同属于玻纤行业的中材科技、长海股份、中国巨石PE估值别离为15、24、18,再升科技估值相对高于其他玻纤股。

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